베타 추정법에 따른 예측력 및 성과요인 비교분석

Abstract

자본자산가격 결정론(CAPM)은 학술적 연구 뿐만 아니라 투자실무에서도 가장 널리 쓰이는 이론 중 하나이다. 이러한 중요성에도 불구하고 CAPM의 핵심인 베타의 추정법에 대한 연구는 한국 학계에 보고된 바가 많지 않다. 이 논문은 여러 베타 추정법에 대한 소개를 함과 동시에 한국 주식시장에 이들을 적용하고 주식의 특성과 연관지어실증하고자 한다. 추정기간이 길수록 EWMA 방법론을 제외한 모든 방법론에서 실제 베타와 추정치간의 오류가 작아지는 경향이있으며, EWMA의 경우에는 추정기간간의 추정치들의 상관관계가 높게 유지되어 추정기간에 대한 강건함이 높은것으로 나타났다. EWMA 방법론은 최근의 데이터에 가중이 더 되는 방식으로 추정된다는 점에서 이 현상이 설명될 수 있다. 반면에 다른 방법론들은 추정기간이 차이가 많이 날수록 추정치 간의 상관관계가 낮아지는 경향성을보였다. 포트폴리오 분석을 통하여 높은 베타추정치를 갖는 주식들이 다른 요인 수익률에 대하여 음의 민감도를 갖는 것을 발견했다. 특히 가치와 사이즈 요인 수익률과 베타추정치의 크기에 매우 유의한 음의 상관을 발견하였다.